La recesión: ya está aquí. Pronóstico de inflación: A la baja.

Los inversionistas de acciones enfrentaron lo peor en los primeros seis meses de cualquier año desde 1970. Esto sucedió a pesar de un repunte del «mercado bajista» en mayo. En el mes, el S&P 500 bajó un -8,4 % (ver última columna de la tabla), al igual que el Russell 2000, el Nasdaq bajó un -8,7 % y el DJIA -6,7 %. Todos los índices excepto el DJIA están en «mercados bajistas» (ver penúltima columna).

no es de extrañar. Los datos entrantes han visto una desventaja significativa y las principales revisiones de datos han sido negativas.

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La última revisión del PIB del 1T colocó el trimestre en territorio negativo en -1,6% (la estimación inicial fue -1,3% y la primera revisión fue en -1,5%). Peor aún, el consumo, que ha sido boyante para el crecimiento económico, se redujo a +1,8% en el primer trimestre desde +3,1%. Eso significa una transferencia muy débil de Q1 a Q2. Y, por lo que estamos viendo en los datos de alta frecuencia, nos parece que el crecimiento del PIB del segundo trimestre también será negativo. El modelo de la Fed de Nueva York muestra una probabilidad del 80% de una recesión, y el modelo GDPNow del Banco de la Reserva de Atlanta de la Fed sitúa el crecimiento del PIB del segundo trimestre en -1%. Si está cerca, serán dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB. Si bien la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER, por sus siglas en inglés) es el árbitro final de las fechas de inicio y finalización de la recesión, la regla general del mercado siempre ha sido dos impresiones negativas trimestrales consecutivas de crecimiento del PIB. Por lo tanto, nuestra opinión de los últimos meses (como se comenta en este blog), de que ya estábamos en recesión, está a punto de verificarse.

historia cambiante

A mediados de junio, los mercados financieros giraban en torno a la «inflación, inflación, inflación». La mayoría de los medios diarios todavía lo son. Pero, a mediados de junio, los mercados financieros comenzaron a preocuparse más por la recesión que por la inflación. El gráfico anterior muestra el pico en el rendimiento de la nota del Tesoro a 10 años el 13 de junio en 3,48%. Cerró en 2,89% el viernes (1 de julio), lo que indica que los mercados ya no creen que la Fed implementará el número y la magnitud de las subidas de tipos. Por su «guía directa», es decir, el último «diagrama de puntos».

El mercado de futuros cuenta una historia similar. El 15 de junio, la tasa de fondos federales implícita (la tasa a la que los bancos toman prestado y se prestan entre sí durante la noche) para el 1 de febrero de 2023 fue del 3,71 %. El 1 de julio, había caído al 3,34 %, y el 2,61 % está actualmente a la vista para el 30 de junio de 2023.

Hay muy buenas razones para este comportamiento en los mercados de bonos y futuros:

• Las perspectivas económicas para los negocios se han deteriorado drásticamente. El siguiente gráfico es de la Reserva Federal de Filadelfia y los datos son para ese distrito. Los gráficos de otras Fed regionales son similares. Tenga en cuenta que el pronóstico de seis meses para nuevos pedidos muestra la perspectiva más baja en el gráfico (es decir, desde 2002).

• El siguiente gráfico de la Federación Nacional de Empresas Independientes (NFIB) muestra las peores perspectivas para las pequeñas empresas desde al menos 1990.

• El Índice Compuesto de Sentimiento del Consumidor de la Universidad de Michigan, que hemos discutido varias veces en los últimos meses, parece ser un muy buen indicador adelantado del gasto futuro del consumidor. Ahora está en el nivel más bajo de su historia (en la década de 1940).

• Parece haber una buena razón por la que este índice muestra tanta frustración. No hemos visto este nivel de inflación durante casi cuatro décadas. Por lo tanto, la mayoría de los consumidores nunca han tenido que lidiar con eso. Y también parece que el nivel real de inflación es mucho más alto de lo que significa el IPC. El hecho es que, a pesar del aumento de los salarios, los consumidores se quedan muy atrás. La remuneración semanal media real (es decir, ajustada por la inflación “oficial”) cayó un -3,5% respecto al año anterior. Cada vez que esto ha sucedido en el pasado, ha habido una recesión. Esta vez no es diferente.

• De hecho, los consumidores han tratado de mantener su nivel de vida tomando prestado de sus tarjetas de crédito. Piénselo de esta manera: si un consumidor llena un tanque de gasolina con una tarjeta de crédito como de costumbre, pero ahora cuesta $ 100 en lugar de $ 60, la cantidad de utilización del crédito se reduce a $ 40. Las tarjetas de crédito ahora se utilizan para alimentos y la mayoría de los demás consumos. Tenga en cuenta el aumento del saldo de crédito renovable en el gráfico. Tarde o temprano se alcanzan los límites.

• No sorprende, entonces, que los estadounidenses estén, o estén planeando, reducir su consumo. El volumen de ventas de gasolina (número de galones) fue del -8,2 % interanual en la primera semana de junio (y 14 semanas seguidas menos). Una encuesta reciente (GoBankingRates.com) de una muestra de 2357 entre el 11 de abril y el 21 de junio mostró que el 38 % de los estadounidenses tiene la intención de reducir las comidas fuera de casa, el 16 % viajará menos, el 13 % gastará menos en comestibles y el 10 % gastará menos en gasolina. ¡Solo el 18% dijo que no pasó el corte!

Alojamiento

La vivienda, que incluye casas nuevas y muebles, electrodomésticos, alfombras, etc., es una parte muy importante del PIB. Las ventas de casas nuevas, las ventas de casas usadas, los inicios de viviendas y los permisos de construcción están cayendo. Las solicitudes de hipotecas para compras han bajado en dos dígitos, y el tanque de referencia es -75% Y/Y. El inicio de vivienda está en su nivel más bajo en un año, y el sentimiento de los constructores de viviendas está en su punto más bajo en dos años debido a que las tasas hipotecarias han aumentado: el índice S&P Homebuilder Equity es casi el doble que el S&P 500 en su conjunto.

Los mercados financieros se están poniendo al día

CitigroupC
El índice de sorpresa económica rastrea si los datos entrantes están por encima o por debajo del consenso de Wall Street View. Como se puede ver en el gráfico, los datos han sido consistentemente «sorprendentes» a la baja, es decir, abajo Expectativas de consenso.

Esto significa que la comunidad financiera siempre ha pronosticado o espera que los datos entrantes sean mejores de lo que ha sucedido, es decir, aún no han reconocido una economía débil. Como se mencionó, el mercado de bonos parece haberse dado cuenta de esa realidad. Aquí está en algunos puntos:

• Los consumidores gastan sus cheques de incentivos.
• Un rápido aumento de los precios en relación con el ingreso ha resultado en una caída en la tasa de ahorro.
• El rápido aumento de las tasas de interés desalentó la refinanciación de la vivienda, como se señaló, ha caído un -75 % anual (el efectivo de la referencia a menudo se usa para comprar artículos caros como automóviles, mejoras en el hogar, vacaciones caras) se hace…)
• Con la caída de los ingresos reales, el consumidor ha tomado prestado de su tarjeta de crédito para mantener el estilo de vida.

algo positivo: la inflación bajará

Si ha leído hasta aquí, probablemente esté convencido de que esta perspectiva es la peor que existía antes de la Gran Recesión o el estallido de la burbuja de las puntocom. Y es verdad. Pero algo positivo está pasando, y es por eso que el mercado de bonos ha reaccionado positivamente recientemente (las tasas se desploman). (Aparte: ¡el mercado de bonos siempre se mueve antes que el mercado de valores!)

La buena noticia es que la inflación pronto comenzará a caer, tanto porque siempre fue «transitoria» (simplemente tomó más tiempo) como porque la Reserva Federal ha pisado el freno con fuerza.

Estamos viendo una represión en los precios de las viviendas (¡por fin!) a partir de un titular del 18 de junio Perspectiva de los consultores La publicación decía: Los constructores están recortando los precios para vender casas en los mercados estadounidenses que se están enfriando rápidamente, El artículo decía además que tanto Compass como Redfinrdfn
(corredores de bienes raíces) están recortando puestos de trabajo.

· En Phoenix, el 22% estaba en nuevos listados bajar los precios 9 de mayo al 5 de junio

· En Dallas, hay 10.7 meses de viviendas en construcción; Esto es el doble de lo normal.

Los precios de las materias primas, que aumentaron considerablemente debido a problemas en la cadena de suministro causados ​​por la pandemia, se han desplomado (a lo grande). Los precios son a partir del 23 de junio:

• Cobre: ​​-24%
• Aceite:- 15%
• Gas Natural: -33%
• Aluminio :- 36%
• Níquel: -50%
• Madera: -57%

y Baltic Dry Index (precios medios pagados por el transporte de mercancías secas a granel): -58%.

Para la cadena de suministro:

• Las tarifas de flete de China a los EE. UU. han bajado -34% YTD y -50% Y/Y;
• A mediados de junio, la cantidad de barcos que esperaban en los puertos de Los Ángeles y Long Beach en CA era 22. Hace un año eran 109.
• Los contenedores entrantes en los 10 puertos más grandes de EE. UU. disminuyeron un -25 % interanual (datos de mayo).

Usando el promedio de cinco encuestas regionales de manufactura de la Fed, el siguiente gráfico muestra una rápida entrega de proveedores y una rápida disminución de la acumulación de pedidos, los cuales indican una relajación significativa de las restricciones de la cadena de suministro que han contribuido a los datos de inflación de hoy. jugó un papel importante.

El crecimiento de la tasa de alquiler ha sido lento y la tasa nacional de vacantes ahora está aumentando a medida que ingresa al mercado una plétora de unidades multifamiliares recién construidas. Estamos buscando una estabilidad, si no caída, en los alquileres durante los próximos meses.

Los consumidores se están rebelando contra el aumento de los precios (la «cura» para los precios más altos son los precios más altos). A mediados de junio, el volumen de ventas de gasolina cayó un -8,2% interanual y estuvo 14 semanas consecutivas a la baja.

pensamientos finales

Los próximos datos muestran algunos de los despidos más dramáticos que hemos visto desde la Gran Recesión, si no en algunas de nuestras vidas. La pregunta no es si tendremos o no una recesión (parece que ya está aquí), sino su profundidad y duración. Los datos entrantes dicen que no será ligero. Y la cuestión de su duración depende de la respuesta de la política monetaria (es decir, la Fed).

En declaraciones públicas, los miembros del FOMC (Comité Federal de Mercado Abierto – Comité de Fijación de Tasas) han seguido haciendo una retórica muy llamativa. Pero los propios modelos regionales de Nueva York y Atlanta de la Fed dicen que una recesión ha comenzado o es inminente. La Fed emplea a 400 economistas. En ellos ven lo que nosotros vemos. Como se mencionó anteriormente, los mercados de bonos y futuros han concluido que…