Los señores del dinero representan amenazas masivas para los mercados

– –

alimentados No pudo contener la inflación porque pasó demasiado tiempo mirando al pasado como parte de su política de estar «basado en datos» y, por lo tanto, mantuvo las tasas demasiado bajas durante demasiado tiempo. Al apegarse al mantra basado en datos, corre el riesgo de repetir el error en la dirección opuesta, aumentando las posibilidades de que cause la próxima recesión y tenga que llegar a 180. Dado que el precio bajista en los mercados apenas ha comenzado y por lo tanto hay ha habido una caída en las ganancias, dará lugar a pérdidas.

– –

El miércoles, el presidente de la Fed, Jerome Powell, fue aún más lejos y dijo que no «declararía la victoria» sobre la inflación hasta que la inflación hubiera caído durante meses. Dado que la inflación suele alcanzar su punto máximo al comienzo de una recesión o después de que comienza, a la Fed le resulta difícil dejar de aplicar medidas restrictivas.

El Sr. Powell habló sobre averiguar empíricamente a qué nivel de tasas de interés se ralentiza significativamente la economía. Mi lectura es que la Fed se ha comprometido a continuar subiendo hasta que algo estalle.

– –

Banco central europeo Hay un problema familiar: la política. El miércoles, el BCE celebró una reunión de emergencia para abordar el tema en Italia y, en menor medida, en Grecia. El BCE busca aliviar el aumento de la temperatura en los bonos italianos, donde el rendimiento a 10 años saltó 2,48 puntos porcentuales más que el de Alemania antes de caer tras la acción del BCE.

A diferencia de hace una década, cuando el entonces jefe del BCE y ahora primer ministro italiano, Mario Draghi, se comprometió a “hacer lo que sea necesario”, la acción del banco central se ha producido antes del incendio, lo cual es encomiable. Pero la medida provisional para redirigir algunos de los bonos vencidos comprados como estímulo pandémico a los países asediados de la eurozona es relativamente pequeña.

El BCE prometió acelerar el trabajo sobre una nueva “herramienta antifragmentación” como solución a largo plazo, pero aquí se manifiesta en la política. El Norte rico siempre ha buscado términos a cambio de arrojar dinero a los países en problemas, para asegurarse de que no utilicen los bajos rendimientos de los bonos como excusa para otorgar préstamos aún más volátiles. Pero hasta que las llamas envuelvan la economía, los países en problemas no quieren la vergüenza y el caos político de aceptar la supervisión del Fondo Monetario Internacional o del resto de Europa.

Sería difícil para el BCE comprar bonos en Italia para mantener bajos los rendimientos y al mismo tiempo aumentar las tasas de interés en otros lugares. Al menos tiene que imponer una política más estricta a otros países que a otros países. En el peor de los casos, correría el riesgo existencial de que Italia algún día pudiera incumplir, como lo hizo Grecia, para que el BCE aplastara sus propias finanzas. Ambos son políticamente tóxicos.

En este momento, el problema de inflación de Europa es diferente al de Estados Unidos, porque los salarios no se están disparando. Pero si Europa sigue a EE. UU., las tasas podrían subir tanto que Italia, que se mueve lentamente, tendría dificultades para pagar los intereses de su deuda pública, que asciende al 150% del PIB, independientemente del BCE. No importa cuán estrecha sea la extensión. bono alemán.

Incluso un pequeño riesgo de que Italia caiga en problemas justifica deshacerse de sus bonos, ya que los rendimientos más altos se vuelven autocumplidos. Cuando los rendimientos más altos aumentan el riesgo de incumplimiento, hacen que los bonos sean menos atractivos, no más atractivos. Si se los deja solos, el mercado continuará empujándolos en una espiral sin fin.

banco de japon También está peleando los mercados, aunque tiene más posibilidades de ganar que el BCE. Los inversionistas están apostando a que el BoJ se verá obligado a elevar su tope sobre los rendimientos de los bonos, un proceso conocido como control de la curva de rendimiento. En teoría, el BoJ puede comprar una cantidad ilimitada de bonos, por lo que puede mantener el tope si así lo desea. Pero si los inversionistas creen que la inflación justifica los mayores rendimientos, el BoJ tendrá que comprar cantidades cada vez mayores de bonos, ya que los inversionistas no los querrán, como dijo el difunto economista. Milton Friedman dijo en 1968.

Japón tiene el mejor caso de cualquier país desarrollado importante para la política monetaria expansiva. Si bien la inflación está por encima del 2 % por primera vez desde 2015, se debe casi en su totalidad a los precios mundiales más altos de la energía y los alimentos, y a la poca presión por salarios más altos. Si se excluyen los alimentos frescos y la energía, y la inflación anual fue del 0,8 % en abril, apenas hay motivo para entrar en pánico.

Aún así, la inflación está aumentando y aumenta el riesgo de que el BoJ tenga que ceder, lo que lleva a un movimiento en los rendimientos de los bonos, el tipo de cambio que podría romper los mercados a nivel mundial. Cuando el Banco Central de Suiza eliminó su límite de divisas en 2015, muchos fondos de cobertura apostaron a que se mantendría firme, y algunos se vieron obligados a cerrar. Japón es varias veces más importante que Suiza, que arrasó en los mercados de divisas la semana pasada con una subida inesperadamente rápida que condujo a una importante subida del franco.

Este pesimismo es evitable: los bancos centrales son lo suficientemente inteligentes. Pero el potencial de grandes errores es mayor de lo que es, lo que significa que el riesgo de eventos extremos en los mercados está aumentando. Esto llama a la prudencia por parte de los inversores.

Escriba a James Mackintosh a [email protected]