Mientras la Fed juega, la economía arde: un fracaso de Powell

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La Fed endureció su tasa de fondos federales administrados (la tasa que pagan los bancos para pedir prestado a la reserva) en 75 puntos básicos (bps) (0,75 puntos pct) a 1,50%-1,75%, un aumento de tasa no visto desde 1994. El punto aquí es que, por primera vez en sus 109 años de historia, la Fed está apretando los dientes de una recesión. En 1994, cuando ajustó a 75 pb, la economía estaba en alza y él logró lograr uno de esos raros «aterrizajes suaves». Esto no sucederá esta vez, ya que todo indica que la recesión ya ha comenzado. Las únicas preguntas que quedan son «qué tan profundo» y «¡cuánto tiempo!» Y será una función de cuánto tiempo la Fed continúe presionando por las exenciones fiscales. Con suerte, las cifras mensuales de inflación comenzarán a suavizarse pronto (probablemente en julio), lo que le dará a la Fed cobertura política para aliviar su dura agenda.

Decimos que la recesión ha comenzado. La definición de la regla empírica es dos trimestres negativos consecutivos del PIB. El PIB del primer trimestre fue de -1,5 %, y el propio Atlanta Reserve Bank de la Fed tiene actualmente su pronóstico del PIB del segundo trimestre en 0 %. La forma en que se dirigen los datos entrantes, pronto se volverá negativa.

crisis del mercado de valores

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Los inversores parecen haber rechazado la narrativa «levemente bajista» de Wall Street (que iba a comenzar en algún momento de 2023) y, como se muestra en la siguiente tabla, el semanario reaccionó bastante negativamente en la semana que terminó (17 de junio) con pérdidas. Índices en el rango de 8%-9.4%. Tenga en cuenta que todos los principales índices se encuentran ahora en territorio de «mercado bajista», excepto el DJIA, con el Nasdaq y el Russell 2000 más de un 30% por debajo de sus máximos.

Esperamos que DJIA despliegue pronto el cartel de «Bear Market». Los activos especulativos, como las criptomonedas, están vinculados. BitcoinBT c
ha bajado más del -70% desde su máximo de 52 semanas.

rebote de bonos

Mientras tanto, después de ser destrozado durante la mayor parte del año, finalmente se encontró una oferta cuando los inversores se enteraron de que la recesión inminente evitaría que la Fed implementara su plan completo de «orientación futura». Ese plan exige que la tasa de fondos federales aumente a 3,375% para fines de este año (2022), aumente a 3,75% a fines de 2023 y luego vuelva a 3,375% en 2024 (neutral a 2,5%). donde la Fed no está ni apretando ni aflojando). La Reserva Federal, por supuesto, tiene una excusa implícita para desviarse de su «orientación hacia adelante», ya que dicha orientación se deriva de la puntuación media del «Resumen de estimaciones económicas» (SEP), también conocido como «diagrama de puntos». . J. Powell ha dicho en todas las conferencias de prensa recientes que el «diagrama de puntos» son los pronósticos individuales de los miembros del FOMC y no la política oficial de la Fed. Por lo tanto, la Fed es libre de desviarse. Sin embargo, a partir de esta semana, el mercado de bonos ha El «diagrama de puntos» se tomó como un evangelio. El rendimiento del bono T a 10 años alcanzó el 3,50 % el miércoles (14 de junio). A partir del viernes, había bajado al 3,23 %, como lo dice el mercado de bonos. No cree que la Fed alcance las estimaciones de «punto-plot K».

El gráfico anterior muestra que en la reunión de la Fed de junio, redujo su pronóstico del PIB (pero no a niveles de recesión), elevó su pronóstico de tasa de desempleo y redujo la inflación y la inflación solo para 2022. Elevó su perspectiva para la inflación subyacente.

ridículo

Sabemos, por razones políticas, que la Fed no puede reconocer públicamente que sus políticas conducirán a una recesión. Después de cada reunión desde que Bernanke comenzó el ejercicio, el presidente de la Fed responde preguntas en una conferencia de prensa. En la prensa del miércoles (15 de junio), la justificación de Powell para el gran aumento (75 pb) en la tasa de fondos federales fue ridícula. La Universidad de Michigan (U of M) realiza una encuesta telefónica mensual a los consumidores, y la última encuesta mostró que las expectativas de inflación habían aumentado del 3,0% al 3,3%. Powell lo justificó. El hecho es que este es un indicador rezagado porque los consumidores obtienen su punto de los medios sobre lo que está afectando la historia de la inflación (usando datos retrospectivos: IPC de marzo, abril y mayo). El verdadero indicador de expectativa de inflación «líder» se encuentra en los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIP).propina
c) mercado. Las expectativas de inflación han estado cayendo allí desde hace varias semanas. Los futuros a cinco años están en 2,85%, un nivel no visto antes de la invasión rusa. Entonces, no, las expectativas de inflación no están aumentando; ¡Están cayendo!

cosecha de la cereza

¿Y por qué Powell selecciona solo algunos de los datos de la encuesta de la U de M? La encuesta ahora muestra que el sentimiento general del consumidor se encuentra en un mínimo histórico para la historia del índice (ver gráfico), habiendo estado alrededor de mediados de los años 70. ¡El sentimiento no era tan bajo cuando las tasas de interés de Volker eran del 20%! ¡O durante la Gran Recesión!

Además, la encuesta de la U de M mostró que la expectativa de crecimiento de las ganancias de la muestra para el próximo año ahora es de +0.5%; Esto, ante una inflación de más del 8%. Obviamente, el ingreso no aumenta y esto significa que el consumo real disminuirá.

Además, las empresas no esperan que las cosas mejoren. El gráfico en la parte superior de este blog muestra la peor perspectiva corporativa en la historia de la encuesta de la Federación Nacional de Empresas Independientes (NFIB), ¡y por un margen significativo!

datos entrantes

Producción industrial: un 0,2 % más en mayo, simplemente porque el clima inusualmente cálido provocó un aumento del +1,0 % en la producción de servicios públicos. La debilidad se concentró en la fabricación, donde la producción cayó a -0,1 % m/m a pesar de un aumento en la producción de automóviles (+0,7 % m/m), que aún se ve frenada por la escasez de chips inducida por la pandemia. Hubo una disminución en la producción de maquinaria, aeronaves, computadoras y otros productos electrónicos, y en metales fabricados.

Vivienda: La construcción de viviendas nuevas es un área importante cuando se trata de medir el PIB. Las ventas de viviendas nuevas aumentaron un -16,6 % interanual en abril (marzo -10,5 %). El inventario de nuevos hogares ahora casi se ha duplicado en 8.3 meses desde hace un año. En mayo, las viviendas iniciadas cayeron un -14,4% m/m y los permisos de construcción bajaron un -7,0%. El índice de sentimiento de la Asociación Nacional de Constructores de Viviendas (NAHB) volvió a caer por sexto mes consecutivo en junio. ¡Lo último que vimos fue en 2007! El índice de tráfico de compradores potenciales de junio está ahora en 48; En enero fue de 71. La expectativa de ventas a seis meses bajó de 82 (enero) a 61 (junio). El gráfico muestra el impacto del reciente aumento del 3,0 % al 6,0 % en las tasas hipotecarias en los pagos hipotecarios de tasa fija a 30 años para una vivienda de $250,000, $500,000 y $750,000. La Asociación de Agentes Inmobiliarios de California informa que las ventas de viviendas en mayo cayeron un -9,8 % en comparación con abril y las ventas pendientes cayeron un -30,6 % sobre una base interanual.

El mercado inmobiliario de Canadá parece estar un cuarto o dos por delante del de EE. UU. En Canadá, los precios de la vivienda han caído un -13% desde mediados de febrero. ¿Crees que esto no puede suceder en Estados Unidos? ¡piensa otra vez!

Como hemos informado en blogs anteriores, las solicitudes de compra de hipotecas han bajado un -21% respecto al año anterior. Con la caída de las ventas de casas nuevas y los permisos de construcción, no sorprende que los precios de la madera y los metales también estén cayendo.

Ventas Minoristas: Cayeron -0.3% en mayo sobre una base nominal, Cuando se tiene en cuenta la inflación, las ventas minoristas reales (es decir, el volumen) cayeron un -1,2%. ¡Eso es enorme! Las ventas de automóviles cayeron -3.5% mensual y -3.7% a/a. ¡Quizás el mínimo histórico en la medida de la intención de compra del consumidor de U de M es un buen indicador adelantado!

El hecho de que la Reserva Federal mire el Índice de Sentimiento del Consumidor de la U de M nos da una gran confianza de que sus economistas (400 de ellos) ven esos índices como indicadores principales, al igual que nosotros. Si estos índices son una indicación de lo que vendrá después, ¡entonces prepárate!

Finalmente, los principales indicadores económicos (LEI) del Conference Board han sido negativos durante tres meses seguidos y cuatro de los últimos cinco.

Inflación: Solo algunas ideas sobre la inflación. Nuestra opinión es que la inflación es “transitoria”. El problema con ese término es que nunca se definió como un marco de tiempo, por lo que los medios lo impusieron por un período corto, como unos meses. La palabra en realidad significa «no permanente». Creemos que la inflación sí es transitoria, pero con un marco de tiempo más largo. Por supuesto, la agresión rusa ha empeorado las cosas (pero no es la principal causa de inflación que tenemos). En esta etapa, estamos bastante seguros de que mayo o junio alcanzarán su punto máximo para el siguiente resumen razones:

• La política fiscal se ha endurecido en comparación con el año pasado;
• La oferta monetaria ahora se está reduciendo;
• La Fed no solo ha elevado las tasas de interés, sino que ahora ha comenzado a aplicar restricciones cuantitativas (la liquidez se agotará);
• La cadena de suministro se está desatascar;
• Las unidades multifamiliares récord que se ponen en línea reducirán los alquileres;
• El dólar estadounidense es fuerte, lo que reduce el costo de los bienes importados;
• Los precios de las materias primas están en su punto máximo;
• Los principales minoristas están atrapados con niveles indetectables de inventario; “a la venta” es inminente;
• Los aumentos salariales se han reducido casi a la mitad desde las tasas de 2021;
• Los precios de la gasolina y los alimentos están causando problemas importantes en el sector minorista, con -61k despidos en mayo.

pensamientos finales

El mercado de valores se recuperó la semana pasada cuando los inversores se dieron cuenta de lo grave que se había vuelto la situación económica, con la Reserva Federal aparentemente sorda. Sin embargo, parece que el mercado de bonos ha llegado a nuestra opinión de que la recesión pronto llegará y será más profunda que la narrativa de Wall Street que nadie creerá. Y, a pesar de ser más agresivo que el actual «diagrama de puntos»…